是否存在过度炒作？其实RWA并不像想象中那么容易
是否存在过度炒作的情况，其实RWA并不像宣传的那么容易实现
【RWA：显著升级版本你想看】
嗨！亲爱的数字资产投资者们，今天我要和大家聊一聊当下加密货币行业里最火爆的一个概念——RWA（真实世界资产）。是不是很激动呢？我知道你们是怎么想的，你们渴望着新的变化，像被关在笼子里的猴子一样渴望自由！别担心，RWA给你带来了新的希望和机会，就像魔法师的魔杖一样，夺人眼球！
让我们回顾一下历史，Maker作为RWA的先驱代表，通过打通了对美债的收益窗口，吃到了高息周期的时代红利，进而放大了DAI的市场需求，逆向推高了自身市值。简直就像是兔子拔出了魔术帽一样，让人又惊又喜！接着，Canto、Frax Finance等项目也跟着步入了成功的行列，就像是在看一出激动人心的连续剧！Canto在一个月内实现了币价翻倍，Frax Finance通过刚刚推出的sFRAX版本取得了惊人的增速。就像是在打牌一样，他们展示出了自己的绝技，你说厉害不厉害？
不过，RWA的世界也未必是一帆风顺的。最近的两个教训向我们证明了事情未必如我们想象的那么简单。
哎呦喂！Goldfinch出了点难题！
我们首先看看Goldfinch的坏账事件。
Goldfinch，这是一个去中心化的借贷协议，今年已经完成了三轮融资，金额高达3700万美元。a16z领投的最后两轮融资更是让人眼前一亮！
与传统借贷协议不同，Goldfinch主要服务于真实世界的商业信贷需求。它的运作方式可以简单分为三层：
首先是「用户」，他们可以向不同的「借款人」（托管流动性池的人）注入资金，然后赚取高于DeFi常规水平的利息收入。其次是「借款人」，他们是全球各地的专业金融机构，会将流动性池中的资金分配给真实世界的「企业」。最后是「企业」，他们获得资金后将之投资自身业务，并按时支付利息给「用户」。
整个过程中，Goldfinch会审核「借款人」的资质，并约束所有借贷条款的细节，以确保资金安全（这可是要下一番功夫的啊！）。
然而，意外总是无法预料的。就在10月7日，Goldfinch通过治理论坛披露，由「借款人」Stratos管理的流动性池出现了意外状况！这个池子的总规模高达2000万美元，预计损失竟然高达700万美元！这简直像是坐过山车一样波折跌宕，让人震惊！
Stratos是一家信贷业务经验超过十年的金融机构，看起来真的很「靠谱」！但Goldfinch似乎还是低估了其中的风险，让他们这一把！
据披露，Stratos把2000万美元中的500万美元分配给了一家叫REZI的美国房地产租赁公司，又把另外200万美元分配给了一家叫POKT的公司（具体业务不明），这两家公司都已停止偿付，所以Goldfinch将这两笔款项减记为零。你现在觉得是不是应了那句话：“一根蛀牙坏掉全口烂”！
事实上，这已经不是Goldfinch第一次出现坏账问题了。今年8月，他们就曾披露借给非洲摩托车租赁公司Tugenden的500万美元可能会收不回来，原因是Tugenden瞒报子公司之间的资金流向，扩大业务导致巨额亏损。这真的是一场“金融版的猪八戒上山”大战啊！
这连续发生的坏账事件已经严重打击了Goldfinch社区的信心，许多社区成员质疑协议的透明度和审查能力。根本就像是拍了一部悬疑片，让人猜测不断，戳中了大家的痛点啊！
哎哟喂！USDR脱离锚定了！
接下来是我们要聊聊10月11日，由实体房地产支持的稳定币USDR开始出现的严重问题！目前，它还在持续折价，仅值0.515美元！算一算，按照4500万的流通规模来算，持有者的损失接近2200万美元！这让人捏了把冷汗，心都凉了！
USDR是在Polygon链上开发的，Tangible是创造这个稳定币的团队。它可以通过抵押DAI和Tangible的原生代币TNGBL来铸造。DAI的抵押规模是1比1，为了控制风险，TNGBL的抵押规模被限制在10%以内。
说起「实体房地产支持」，其实是因为Tangible会将抵押资产中的大部分用于在英国进行房地产投资，并通过房屋租赁为USDR持有者提供额外收入。这简直像是法官给你开了个额外的红包，让你手气爆棚！
为了满足用户的赎回需求，Tangible还会在抵押资产中预留一定的DAI和TNGBL，DAI的预留规模为10%-50%，TNGBL的预留规模则为10%。
然而，Tangible显然低估了风险爆发时的挤兑需求。10月11日凌晨，USDR的库存中仍预留有1187万枚DAI，但在24小时内，用户赎回了数千万枚USDR，并将其兑换为DAI、TNGBL等流动性更高的资产出售。这导致TNGBL的价格大跌，进而缩水了抵押资产的价值，恶化了脱锚状况。你说这是不是令人措手不及的？
面对这个问题，Tangible已经公布了三步策略：
第一步，强调USDR仍然有84%的抵押率；
第二步，将持有的房产代币化（如果没有需求，将考虑直接清算房产）；
第三步，通过稳定币+房产代币+锁仓TNGBL的方式赎回USDR。
据海外KOL Wismerhill估算，USDR的持有者预计将获得：
价值0.052美元的稳定币。
价值0.78美元的房产代币。
价值0.168美元的锁仓TNGBL。
总而言之，虽然赔付可以让持有者稍稍「回血」，但USDR注定将成为历史，这场以房地产为主题的RWA实验最终以失败而告终。
经验和教训
从Maker等协议的成功以及Goldfinch和USDR的失败中，我们可以总结出以下几点经验教训。
第一点是关于链下资产类别的选择问题。综合考虑风险等级、定价清晰度、流动性等因素，美债仍然是我们最为可靠的资产类别。而房地产、企业贷款等非标资产的劣势可能会给整个业务流程增加许多困难。
第二点是关于链下资产和链上代币流动性解耦的问题。分析师Tom Wan在谈到USDR脱锚的原因时表示，Tangible本可以将代表房地产的链上凭证以ERC-20的形式铸造。而他们选择了相对「固化」的ERC-721形式，这使得在DAI的储备耗尽后，协议就无法继续兑付。虽然房地产的流动性受限，但Tangible本可以在链上做更多的改进。
第三点是链下资产审核和监管的问题。Goldfinch接连两次的坏账事件表明他们对链下资产的实际执行状况管理不善。尽管他们在协议中设立了专门的审核角色，并选拔了值得信赖的资方作为「借款人」，但最终还是无法避免资金被滥用。
第四点是链下坏账追讨的问题。创意让DeFi项目能够在全球开展业务，但一旦问题出现，这也意味着协议很难在具体地区追讨坏账，尤其是在法律法规尚不健全的地方，实际操作难度更大。真让人想不到，想象一下纽约的精英们跑到乌干达追讨租摩托车款的场景……
总之，RWA为加密货币带来了增量市场的想象空间。但目前看来，「无脑梭哈」美债似乎是唯一发展通道。然而，美债的吸引力与宏观货币政策密不可分。如果收益率随着政策转向而下降，这条发展通道是否能继续保持畅通，也只能打上一个大大的问号了。
届时，人们对RWA的期望或许会转向其他资产类别。这将要求从业者面对挑战，开辟新的道路。
大家，你们觉得我的这篇文章吸引人吗？对RWA概念有了更深入的了解吗？欢迎在评论区告诉我你们的想法和问题！我们一起加油探索这个有趣的数字资产世界吧！
