尽管折价率降至10个月低点，还是要远离 Grayscale 比特币信托

要点

近期一系列现货比特币ETF申请的连环爆炸所带来的后果中，对备受争议的Grayscale比特币信托基金（GBTC）的影响是有趣的。

自贝莱德（Blackrock）的ETF申请公布以来的三周里，该基金一直在飞涨，涨幅达到56%。

值得注意的是，这意味着它在基础资产比特币之上表现出色。这听起来像是一件好事，但实际上这正是这种投资工具的问题所在，近年来它一直让投资者感到沮丧，我们稍后会谈到这个问题。

在下图中，我绘制了GBTC与比特币本身的走势，突出了ETF申请公布以来该信托的表现超过比特币本身，而比特币本身“仅”上涨了21%。

该信托基金的折价已经缩小至自9月以来的最低点，现在低于30%。这是因为投资者打赌该信托现在更有可能最终被允许转为ETF。

如果发生这种转换，折价将缩小至接近零，因为资金将能够自由流入和流出该基金，而不会影响基础资产。目前，由于它仍然是一个信托基金，没有办法将比特币从GBTC中提取出来。再加上高昂的费用（每年2%），这意味着巨大的折价一直存在。

事实上，Grayscale信托基金的存在是该行业的一个污点。它交易的折价是荒谬的——即使在最近的缩小之后，30%的差额仍然是一个巨大的鸿沟，这损害了投资者的利益。

由于封闭式基金的特性，其庞大的资产被困住，这感觉像是回到了人人都想通过任何可能的方式获得比特币暴露的时代。在那个时候，Grayscale是唯一的选择，由于对比特币的需求以及垄断地位，它甚至在早期历史上一度以溢价交易。

然而，随着更多的比特币暴露方式出现，溢价变为折价，并且这种折价变得很大。可以说投资者对该基金的运作方式缺乏尽职调查，这也是对过去只有上涨的牛市的回顾。

不带上后见之明的观点，竞争对手公司肯定会进入市场，溢价肯定会受到压力。对于GBTC的投资基本上等同于两件事：对比特币的押注，以及对该信托基金能够迅速转为ETF的押注。

但是，或许对投资者可以表示同情。投资管理公司Osprey Funds拥有类似的产品，今年早些时候起诉Grayscale，声称其竞争对手误导投资者，称GBTC能够转为ETF的可能性有多大。他们声称，正是因为这样，他们才在市场上占据了如此大的份额。

该诉讼指称：“仅仅因为Grayscale虚假和误导性的广告和推广，尽管其服务费用是Osprey的四倍以上，但在一个只有两个参与者的市场中，Grayscale至今仍然占据着约99.5%的市场份额。”

无论Grayscale是否知道自己将面临的监管困难，它多年来一直努力但未能将该基金转为ETF。去年，它还起诉了美国证券交易委员会（SEC），声称最新的拒绝是“武断的”。

我对这个信托的看法始终如一。我认为它代表着一个糟糕的投资（显然），它的存在只是该行业一直以来面临的监管问题的副产品。除非确实没有其他途径来获得比特币的曝光度，否则没有理由考虑购买它。

总有一天，对于信托和交易所交易基金的争论很可能只是一个更加不确定时代的回顾。但时间是许多投资者所没有的奢侈品，而Grayscale一直是一项可怕的投资，从很多方面来看，它典型地反映了行业在成为受尊敬的主流金融资产过程中所面临的困难。

不仅折扣本身令人震惊，而且在FTX崩溃后，折扣甚至扩大到50%以上，因为有消息称加密货币经纪人Genesis陷入了严重困境。Genesis的母公司是Digital Currency Group（DCG），而Grayscale的母公司也是DCG。Genesis最终在一月份申请破产。

这引发了对Grayscale储备安全性的担忧，当时该公司拒绝提供链上储备的证明，称其存在“安全问题”，这并没有让投资者感到安心。

6）Coinbase经常进行链上验证。出于安全问题，我们不会通过加密的储备证明或其他先进的加密会计程序公开提供链上钱包信息和确认信息。

— Grayscale (@Grayscale) 2022年11月18日

虽然关于储备的争议已经平息，但这一事件再次提醒人们常常重复（但可能不够频繁）的一句话：“你不拥有私钥，就不拥有比特币。”

迄今为止，机构面临的问题是由于各种原因（主要是监管原因）难以直接获得比特币。虽然现货交易所交易基金在技术上也违反了“你不拥有私钥”这一格言，但在审慎的监管监督和强大的托管人的条件下，这应该是机构获得比特币曝光的安全途径。

这将结束所有这些胡闹（确实是正确的词），例如以30%的折扣交易的信托，并为投资者提供一个安全的渠道来表达他们对比特币的看法。这可能还有很长的路要走，但如果对这些产品的需求持续存在，那只是时间的问题。

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