区块链代币被归类为证券，你能做什么？
截至最近，美国证券交易委员会（SEC）执法部门已将至少68个区块链代币列为证券。这是SEC在多年来针对加密货币公司、推广者和开发者提起的各种诉讼中命名的加密货币的运行总数。在该列表中，除了Solana的SOL和Cardano的ADA代币等“蓝筹”代币之外，还有其他价值较高或较低的资产，SEC实质上表示已经被非法交易的资产总价值超过1000亿美元（即约占加密货币市值总额的10%）。
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此外，SEC主席Gary Gensler也表示，几乎所有加密货币代币都属于他的管辖范围，除了比特币（BTC）和以太坊的本地代币Ether（ETH）。如果第二大价值区块链和拥有最多活跃用户的顶级网络的主要资产有更多的明确性，那不是很好吗？显然，是的。但是尽管Gensler强调规则很清楚，但目前关于加密货币的监管地位的确切情况却很少—至少在美国境内。
仅举一个合理的问题：标记为“证券”的代币的用户能做什么？一方面，一词只是一词，如果区块链真的“足够分散”，那么用户应该能够交易其代币并使用其开源代码，无论法律如何。毕竟，这些是无国界的网络。那么标记为证券的代币的用户能做什么？在宣布其为证券之前，用户可以做任何事情。
然而，这种理解将忽略世界上许多加密货币用户使用中心化交易所和服务访问这些网络并购买这些资产的事实。而且中心化的交易所和服务提供商通常必须遵循规则。如果用户无法访问代币，因为加密货币的入口无法列出它，那么关于“无国界货币”和开放源代码访问的讨论对许多人来说都是无意义的。那么标记为证券的代币的用户能做什么？这取决于SEC所设的限制，既可以做任何事情，也可能什么都做不了。
另请参见：为监管而非禁止加密货币辩护|观点
据compliance-friendly交易和奖励平台Bakkt的总法律顾问drastic称，将代币分类为证券有两个主要影响：它影响公司向潜在投资者提供的披露信息以及资产可以被提供的方式。这些限制可能限制可以合法提供资产的平台类型，例如注册的经纪人、证券交易所和其他交易系统，以及是否可以交易代币的“合格投资者”以外的人。
“我们认为，这种分类并不会极大地影响这些代币的用例，”D’Annunzio在一封电子邮件中表示。但是，这显然会影响像Robinhood、Coinbase和eToro这样的公司是否想要提供对代币的访问以及它们是否可以合法地这样做。这就是我们可能需要重新措辞问题的地方：我们是否正在走向一个在美国境内，合法公民无法交易Cardano的ADA或Solana的SOL的世界？
正如已经提到的，这两个代币是Coinbase和Binance最近的诉讼中被列为证券的代币，并且是一些（但不是全部）交易平台决定下架的最大代币之一。试图从律师那里得到一个关于确定是否保留或下架代币的具体资格的明确答案就像拔牙一样困难。Solana和Cardano，至少在我看来，与大多数其他区块链一样有资格被称为分散的，但是在美国，SOL和ADA的交易可能受到严格限制。如果这听起来有些夸张，那么就有一个先例。
在2020年，SEC对可能与XRP加密货币最密切关联的企业实体Ripple发起了诉讼。SEC声称XRP是一种证券，并且Ripple非法出售了超过10亿美元的代币。SEC的案件本质上是XRP符合所谓的“Howey测试”或在上世纪30年代制定的标准之一，以确定资产是否为“投资合同”。如果资产是与他人的努力相关的共同企业中的投资，则资产通过（或失败，取决于您的观点），其投资资金预期从中获得利润。
按照这个定义，加密货币至少看起来像证券。说实话，大多数人购买加密货币是因为他们希望基于其他人构建和维护的某个网络或应用程序的成功而获利。即使代币通常具有其他实用性（或在非同质化代币的情况下，具有与艺术作品相关的“内在价值”），也无法绕过这一点。
然而，有许多情况很明显代币的用途不仅仅是用于投机，而且有许多原因值得考虑加密货币的新颖属性，这些属性使它们与股票、债券和交易所交易基金等传统资产区分开来（即SEC的核心业务）。但稍后再讨论这个问题。
重要的是，SEC说XRP是证券之后，大多数美国交易所都撤下了该代币。如果你今天看CoinMarketCap，你会发现XRP仍然表现不错。在SEC首次起诉Ripple三年后，它是市值第六大的代币。尽管你会注意到，几乎所有的XRP交易量都在离岸交易所上进行 – 除了在美国的Kraken上交易的一点点量。
从某种意义上说，这很可能是你可以预期的任何代币被认定为证券的最清晰的例子: 鉴于当前的交易所生态系统，它可能无法访问美国用户，但任何拥有Bithumb、Bitstamp或KuCoin帐户的人都可以在全球范围内交易（在美国，如果你有VPN）。敏锐的读者可能会注意到，我没有把最大的美国交易所币安列在那个列表中。这不仅是因为它目前正受到SEC的起诉，而且还为了下一个观点。
今天，币安看到的XRP交易活动比所有其他交易所加起来还要多（尽管如果SEC是正确的，那么也有很多洗钱交易）。然而，如果币安不存在，这种交易活动将简单地转移到其他地方。区块链是开放的，它们的代币总是可供具备正确技能的人与其进行点对点交易，因此如果有足够的需求，某人总会试图找到一种简便的方式来供应这些代币。
我认为，即使在加密货币被地球上的每个国家禁止的灾难性情况下，这很可能也是情况，因为出于各种原因 – 包括欧洲和香港最近的监管进展以及某个国家希望成为一个有利可图行业的唯一监管者的博弈理论位置 – 不会发生这种情况。更有可能的情况是，一些地区将友好地对待加密货币，一些地区将对其敌视，因此加密货币将永远拥有一个家。
加密货币的监管不确定性部分源于该行业最重要的项目是通用化技术。因为加密货币中的一部分功能类似于无限的自然资源（如煤矿或河流），许多人认为整个行业应该被监管者留给自由或视为地球上的商品，并被提交给商品期货交易委员会（CFTC）的监管范围之下。但并非所有人都同意。
另请参阅: Binance和Coinbase：专家们正在权衡未来的发展
例如，Bakkt在2023年初收购了一家经纪人实体，因为“这将有助于发行那些被确定为证券的代币”，D’Annunzio说。几家其他公司采取了类似的方法，包括BitGo和Coinbase。这些许可证满足了SEC要求的一些监控要求，但它并不是解决加密货币所有监管不确定性的完整方法。到底是SOL的验证人还是Solana基金会应该起草加密货币的风险披露？
加密货币律师加布里埃尔·夏皮罗（Gabriel Shapiro）认为，加密货币本质上是集体拥有（通过代币持有人）和由员工运营（矿工或验证人）的非营利公司的股份。代币是“最接近于获得不属于任何人的网络股权”的东西，他写道。然而，使加密货币完全不同于传统的股票等权益的是，该技术始终是开放的。可以有规则限制入口提供交易服务，但网络本身是超越监管的。
D’Annunzio说：“当涉及确定哪些代币可能是证券时，SEC似乎在宽泛解释Howey测试。”“尽管这些问题最终可能通过诉讼和/或联邦立法解决，但SEC的观点在当前情况下肯定是相关的。”
从某种意义上讲，将加密货币分类为证券影响了谁可以访问代币，但并不影响他们可以做什么。
