为什么做空者可能很难押注泰达币
随着美国证券交易委员会（SEC）似乎致力于烧毁加密货币行业的土地并对其施以制裁，稳定币tether（USDT）可能会面临严重压力。无论是基于对美国当局直接监管攻击的担忧，还是对相关实体的压力，市场正显示出对tether健康状况的担忧。
这是来自The Node电子报的摘录，该电子报是DigitalC及其它平台上最关键的加密货币新闻的每日摘要。您可以订阅获取完整的电子报。
上周，这些担忧在轻微脱离锚定时体现出来，这种资产支持的代币从其美元面值下降到0.0996美元。
tether与所谓的稳定币TerraUSD有着关键的区别，后者在一年多以前与基础Terra区块链一起惊人地瓦解了。 TerraUSD引以为傲地没有后备，而是依赖于一个被证明是致命缺陷的“算法”系统。
相比之下，tether声称其以美元计价的代币完全由资产支持，包括由tether母公司持有的美国国债。但多年来，有关证明和活动的可疑模式已经积累了一些对Tether的怀疑。 最近，DigitalC的一项调查显示，关于该代币支持资产的声明似乎存在误导性，而这是在2021年左右。
最糟糕的情况是，手头的tether资产与当前略高于830亿美元的待兑换代币的面值不符。这意味着一些tether持有人在兑换代币时无法获得真正的美元。
随着加密冬季的到来，大型tether持有人可能希望通过对代币采取“做空”头寸来保护自己免受风险。一些交易员也可能希望从tether的做空头寸中获利。这不是第一次了-去年3月，对冲基金Fir Tree公开大规模做空了tether，押注其发行人Tether的商业票据持有量非常脆弱。
一些指标可能表明最近几天做空tether的兴趣正在增加。例如，Compound去中心化借贷平台上的tether借款利率在6月20日飙升至7.7％，此前几周的范围在4％至4.4％之间，反映出更高的借款需求。上周，Curve的3Pool看到了从单个地址大量借入tether的大量借贷兴趣，据报道该地址已将借入的tether换成了市值排名第二的稳定币USDC。该交易有助于在Curve市场和更广泛的市场上使tether略微脱离其锚定。根据Parsec的数据（需要登录帐户），Aave V2平台上的借贷活动也在最近几周内激增至4月以来未曾见过的水平。
但事实证明，tether是一种有趣的生物。尽管做空它并不难，但该过程在技术上复杂且在财务上带有风险。考虑到USDT在加密经济和加密交易对中广泛集成的程度，整体做空利率水平也很难估计。例如， tether借款人的年化百分比收益率(APY)成本上升可能反映了几个因素，包括做空头寸的持仓量上升或者对其他资产（例如比特币）采取杠杆多头头寸的需求上升。
这种挑战和不透明性可能会使稳定币更加强大，即使面临大型怀疑者的质疑。
也存在一些相互矛盾的指标。虽然Tether公司可能面临监管风险，但在运营方面似乎表现出色。该公司报告称，在2023年第一季度获得了14.8亿美元的利润，并表示正在将部分利润投资于比特币等资产。这可能形成额外的稳定层和对抗做空的防御。
另请参见：DeFi需要的不仅是“合成高收益产品”| 观点
你不会做空tether，会吗？
原则上，做空tether很简单。
“做空tether的最简单方法是通过链上进行-借用tether，然后将其出售，”稳定币专家，Zero Knowledge Consulting的创始人Austin Campbell说。 “（在去中心化借贷协议）Compound、Aave或任何其他地方借用它，然后购买另一种稳定币，如果您不想承受价格压力。”
如果tether崩溃，这种做空将会得到回报，从而使偿还初始贷款更便宜。但是，这种交易存在各种障碍，其中一些是tether所独有的。
首先，除去去中心化金融（DeFi）之外，相对较少的交易场所能够直接卖空Tether，尤其是对于美国公司而言。
“许多想卖空Tether并且有足够资金进行大规模交易的公司并不是[加密]本地人，他们是传统金融机构，” Campbell说道。“他们最终通过经纪人和交易商进行交易，这会更加昂贵。”
也就是说，许多对Tether价值持怀疑态度并且有足够的资本进行交易的公司可能没有直接使用区块链方法以盈利的技术专业知识。
然而，通过经纪人进行交易会增加潜在交易的成本，通常由借款利率等因素构成。与所有卖空交易一样，这个成本必须承担，直到卖空交易获利为止，这会随着Tether脱钩的每一天逐渐减少潜在利润。
而这些利润本身可能并不是很大，因为即使Tether脱钩，也很可能仅限于一个狭窄的范围。即使是Tether的怀疑论者也会承认，该代币实质上是由实际资产支撑的。
另请参阅： Tether在Q1报告中公布了14.8亿美元的利润，揭示了比特币、黄金的持有情况
“即使你卖空Tether，它也不会归零，那你的风险回报是什么？” Campbell问道。“如果你想赚8美分[每美元]，这值得吗？”
已知未知
这种有限的上涨只突显了卖空Tether的巨大风险。特别是，美国证券交易委员会（SEC）对Tether公司采取行动的时间和方式都不确定，这可能会引发重大脱钩。
管辖权是一个因素。虽然SEC能够通过对交易所的美国子公司（以及其他因素）进行打击来进行Binance，但是Tether在美国没有明显的运营足迹。这并不是针对监管行动的完全保护，但对于任何考虑大规模卖空的人来说，这是一种额外的不确定性来源。
Tether的卖空利益水平也很难甚至不可能准确衡量。该代币的许多二级市场活动是在私人交易中进行的。并且，因为Tether卖空的一部分仅涉及借出该代币，所以即使是公开可见的卖空交易，也很难区分其他类型的区块链杠杆交易。
这很重要，因为卖空往往是一种集体活动——也就是说，当交易者看到其他人做同样的事情时，他们可能更有可能卖空。这似乎在TerraUSD的脱钩中发挥了作用，这是在链上密切观察的。
有一个最后的嘲讽性扭曲：监管忧虑可能推动一些卖空利益，但监管机构也在一定程度上使Tether卖空变得更加困难。
“具有讽刺意味的是，保护Tether的最大力量之一是SEC，”Campbell认为。“通过使美国公司完全无法与加密货币互动，他们阻止了价格发现，并阻止了最大的玩家进入并进行这些交易。”
